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信达策略:2022年可能是V型大震荡 下半年类似2019年

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  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  原标题:有些2019年的感觉 | 信达策略

  来源:樊继拓投资策略

  信达策略研究

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  策略观点:有些2019年的感觉

  在2022年年度策略《V型大震荡》中,我们首次提出2022年股市可能是V型,上半年类似2018年,下半年类似2019年,其实这一对比并不只是形态的对比,而是基于不同盈利阶段,牛熊状态的对比。4月下旬以来的上涨,最大的变化并不来自盈利或盈利预期,虽然有疫情改善的影响,但上涨最多的板块和疫情改善关系不大。主要是估值、资金和仓位回补的影响,这一状态和2019年Q1的反弹非常类似。我们认为下半年股市的牛熊状态可能会类似2019年,盈利尚没有出现趋势性改善,但由于估值提前跌到位,股市会先有一次估值修复,然后等待验证盈利的逻辑。市场会在每一次经济预期担心释放后迎来较大的反弹(2019年Q1、8-9月),而一旦验证盈利能否改善,往往是低于预期的,2019年4月、7月和10月,三个季报披露期,股市均偏弱。展望后市,战略上,2022年可能是V型大震荡,上半年类似2018年,下半年类似2019年,战术上,未来半年,每一次季报期,可能都会有阶段性回撤,每一次季报空窗期,市场都可能还不错。

  (1)盈利下降后期,涨的是估值,跌的是经济或盈利下行。我们认为下半年股市的牛熊状态可能会类似2019年,盈利依然没有出现趋势性改善,但由于估值提前跌到位,股市会先有一次估值修复,然后等待验证盈利的逻辑。市场会在每一次经济预期担心释放后迎来较大的反弹(2019年Q1、8-9月),而一旦验证盈利能否改善,往往是低于预期的,2019年4月、7月和10月,三个季报披露期,股市均偏弱。之所以会出现这一情况,背后很重要的原因是,2018年杀估值和杀业绩都已兑现,股市估值较低,2019年上市公司ROE是下降的,但速度很慢,对指数往上和往下的影响都不大。

信达策略:2022年可能是V型大震荡 下半年类似2019年

  (2)2019年经济盈利情况。2019年的经济特征是底部偏弱,主要的预期变化出现在Q1和Q4。2018年底到2019年Q1,信贷和社融均大幅改善、PMI有所回升。但二季度之后信贷增速有所回落,信贷的改善持续性不强,大部分经济指标(GDP、工业增加值、投资等)2019年全年均偏弱。2019年底,投资者开始预期新的库存周期启动,但由于疫情的影响,经济和盈利的真正回升直到2021年Q2才出现。

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  不过股市2019年基本已经不怎么受经济负面影响了,Q1上涨后,后续虽然有回撤,但再也没有回到2018年Q4的底部区域。期间白酒、半导体等产业机会不断涌现,而且主要表现为估值的抬升,因为大部分行业的ROE依然是偏弱的。

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  (3)2019年Q1第一波上涨,非常迅猛,主要是存量资金仓位回补。2019年市场企稳震荡是合理的,但是相比2018年底,指数中枢大幅抬升,从经济和盈利的角度是没法解释的。特别是2019年Q1,把2018年全年的几乎大部分跌幅都涨回去了,期间只是见到了信贷数据的超预期。从股市微观资金来看,并没有较多的增量资金,基金发行量维持低位,期间市场的买入力量主要来自是存量的公募和私募大幅回补仓位。

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  (4)短期策略:下半年类似2019年。4月底以来的上涨,和2019年Q1的上涨有很多相似的地方:(1)经济预期有小幅的修复,上海疫情的改善、5月信贷数据、稳定经济大盘的会议等,但经济修复的速度并不是很快,指数却涨得很快。(2)最近2个月,股市新增资金非常少,基金发行量维持低迷,市场买入的力量,主要可能来自私募、保险、固收+等绝对收益型资金的仓位回补。展望后市,战略上,2022年可能是V型大震荡,上半年类似2018年,下半年类似2019年,战术上,未来半年,每一次季报期,可能都会有阶段性回撤,每一次季报空窗期,市场都可能还不错。

信达策略:2022年可能是V型大震荡 下半年类似2019年

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  行业配置建议:未来半年,影响行业配置的因素将会有两大变化:(1)股市已经进入熊市后期,接近熊转牛初期,股市资金活跃度和风险偏好会有一定的回归,按照历史上熊市后期和牛市初期的经验,超跌的部分成长消费可能会有不错的反弹,建议关注港股互联网、传媒、军工,消费中可关注超跌的家电,金融中开始增配非银。(2)疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,短期是预期疫情后复工,中期关注稳增长能否见效果,一旦能观察到房地产销售改善,经济周期所处的阶段也会由稳增长预期变成经济回升预期,则风格也将会有所变化。稳增长相关的建筑、地产可以继续超配,直到房地产销售企稳。

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  本周市场变化

  本周A股主要指数全部上涨,其中中小100(4.67%)领涨。申万一级行业本周多数上涨,其中煤炭(10.35%)、有色金属(7.92%)、石油石化(7.87%)涨幅居前,轻工制造(-1%)、电子(-0.74%)、家用电器(-0.67%)表现偏弱。概念股中,锂矿指数(15.12%)、海南省国资指数(12.35%)、盐湖提锂指数(9.76%)领涨,土地流转指数领跌(-5.09%)。

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  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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